이지바이오의 외환손익은 2024년 2월 Devenish 인수를 기점으로 성격이 바뀌었다. 인수 전 14개 분기는 순외환손익이 원달러 환율 방향과 사실상 무관했으나(상관계수 −0.19), 인수 후 9개 분기는 +0.78로 강하게 동행하며 민감도가 환율 1원당 약 20백만원으로 커졌다. 부호가 환율과 같다는 것은 회사가 순외화자산(net FX asset) 포지션이라는 뜻이다 — 원화가 약해지면 이익, 강해지면 손실이다. 실제로 2025년 2분기 환율이 120원 내리자 −41.7억(해당 분기 순이익 41.0억과 맞먹는 규모)의 손실이, 2026년 1분기 환율이 63.5원 오르자 +33.8억(순이익 116.7억의 29%)의 이익이 났다. 손익의 거의 전부가 미실현 외화환산에서 나온다(24개 분기 누적 순외환손익 +41.8억 중 순환산 +43.2억, 순차손익 −1.4억).
순외환손익 ≈ +17.2억원 (범위 +13억 ~ +21억) — 2분기말 원달러가 1,548원으로 1분기말 1,510.5원 대비 +37.5원(+2.48%) 올랐고, 파운드도 +2.70% 올랐습니다. 회사가 1분기 보고서에 공시한 별도 외화 익스포저(USD 10% 변동당 53.6억, GBP 15.0억)에 이 변동을 적용하면 순외화환산이익 +17.3억, 여기에 순외환차손익(최근 5개 분기 평균 −0.1억)을 더해 +17.2억이 나옵니다. 2분기 실적이 아직 공시되지 않아(반기보고서 8월 예정) 매출·영업익·순이익은 비워뒀습니다. 참고로 2분기 중 환율은 1,449~1,559원을 오갔으나 환산손익은 분기말 종가 하나로 결정되므로 경로는 무관합니다.
| 분기 | 손익계산서 (연결) | 외환차손익 (실현) | 외화환산손익 (미실현) | 순외환 손익 |
분기말 환율 | |||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 영업이익 | 순이익 | 외환차익 | 외환차손 | 순액 | 환산이익 | 환산손실 | 순액 | 원/USD | 전분기比 | ||
| 2020 Q2 | 21,550 | 3,914 | 2,830 | 63 | 156 | -93 | 177 | 123 | +55 | -38 | 1,203 | – |
| 2020 Q3 | 35,821 | 6,849 | 4,729 | 169 | 218 | -49 | 73 | 0 | +73 | +24 | 1,169 | -34 |
| 2020 Q4 | 30,752 | 4,436 | 2,866 | 812 | 251 | +562 | -166 | 129 | -294 | +267 | 1,088 | -81 |
| 2021 Q1 | 30,676 | 4,760 | 3,114 | 100 | 57 | +43 | 186 | 196 | -10 | +33 | 1,130 | +42 |
| 2021 Q2 | 30,292 | 4,155 | 2,637 | 132 | 138 | -6 | -95 | -67 | -28 | -34 | 1,128.5 | -1 |
| 2021 Q3 | 32,806 | 4,328 | 2,653 | 144 | 293 | -149 | 97 | 227 | -130 | -279 | 1,186 | +58 |
| 2021 Q4 | 35,683 | 3,537 | 2,438 | 144 | 287 | -143 | 72 | -191 | +263 | +120 | 1,190.5 | +5 |
| 2022 Q1 | 35,095 | 3,779 | 2,332 | 134 | 194 | -60 | 96 | 316 | -221 | -281 | 1,213.5 | +23 |
| 2022 Q2 | 38,564 | 4,222 | 2,217 | 280 | 351 | -71 | 215 | 891 | -676 | -747 | 1,301.5 | +88 |
| 2022 Q3 | 40,527 | 4,526 | 2,470 | 397 | 1,065 | -668 | 790 | 519 | +270 | -398 | 1,439 | +138 |
| 2022 Q4 | 41,371 | 3,626 | 2,329 | 514 | 902 | -389 | -102 | -246 | +144 | -245 | 1,263 | -176 |
| 2023 Q1 | 39,587 | 4,775 | 3,899 | 203 | 162 | +41 | 1,156 | 283 | +874 | +915 | 1,310 | +47 |
| 2023 Q2 | 40,552 | 5,126 | 3,513 | 233 | 337 | -105 | 384 | -59 | +443 | +338 | 1,319 | +9 |
| 2023 Q3 | 42,665 | 5,807 | 3,653 | 186 | 252 | -66 | -128 | 10 | -138 | -204 | 1,362 | +43 |
| 2023 Q4 | 42,581 | 4,922 | 5,036 | 282 | 276 | +6 | -66 | 8 | -74 | -68 | 1,299 | -63 |
| 2024 Q1 | 59,403 | 6,297 | 4,698 | 240 | 209 | +31 | 1,171 | 234 | +937 | +968 | 1,347.5 | +49 |
| 2024 Q2 | 100,883 | 8,436 | 4,334 | 369 | 299 | +70 | 507 | 977 | -470 | -400 | 1,382 | +35 |
| 2024 Q3 | 106,422 | 8,917 | 6,301 | 158 | 233 | -75 | 121 | -226 | +347 | +272 | 1,320 | -62 |
| 2024 Q4 | 117,624 | 8,741 | 4,572 | 1,318 | 299 | +1,019 | 403 | -296 | +699 | +1,719 | 1,477 | +157 |
| 2025 Q1 | 116,931 | 9,105 | 5,770 | 139 | 228 | -89 | 972 | 439 | +533 | +445 | 1,474 | -3 |
| 2025 Q2 | 113,793 | 11,047 | 4,100 | 261 | 285 | -25 | -331 | 3,815 | -4,147 | -4,171 | 1,354 | -120 |
| 2025 Q3 | 116,896 | 11,245 | 8,635 | 216 | 236 | -20 | -24 | -1,522 | +1,498 | +1,478 | 1,406 | +52 |
| 2025 Q4 | 129,320 | 13,593 | 10,766 | 302 | 179 | +124 | 397 | -570 | +967 | +1,091 | 1,447 | +41 |
| 2026 Q1 | 130,692 | 13,217 | 11,671 | 227 | 251 | -24 | 3,858 | 457 | +3,401 | +3,377 | 1,510.5 | +64 |
| 2026 Q2 예측 | – | – | – | – | – | ≈-7 | – | – | ≈+1,730 | ≈+1,723 | 1,548 | +38 |
환율 변동에 순외환손익을 회귀시키면 창(window)에 따라 계수가 7.6 → 20.2 → 36.3 백만원/원으로 요동치고, 9개 분기 모형의 95% 예측구간은 −26.6억 ~ +42.9억으로 사실상 아무 말도 하지 않습니다. 표본이 9개뿐이라 어쩔 수 없습니다. 대신 회사가 직접 공시한 외화 익스포저를 쓰면 훨씬 나아집니다.
2026년 1분기 보고서의 연결 외환민감도는 「USD 10% 상승 → 세전손익 −10.9억」이라고 말합니다. 부호가 실제와 반대입니다(1분기에 환율이 올랐는데 +34.0억 이익이 났음). 반면 별도 민감도는 「USD 10% 상승 → +53.6억, GBP 10% 상승 → +15.0억」입니다.
이유는 내부거래 소거입니다. 환산이익의 대부분은 모회사가 EASY BIO USA 등에 빌려준 외화대여금(2026년 1분기 환산이익 38.6억 중 상각후원가측정금융자산분이 37.9억)에서 나오는데, 이 채권은 연결 재무상태표에서 소거되어 외화자산 민감도 표에 잡히지 않습니다. 그러나 K-IFRS 1021호 문단 45에 따라 내부거래 화폐성항목의 환산차이는 연결 손익에 그대로 남습니다. 그래서 연결 손익은 별도 익스포저를 따라갑니다.
예측 순환산손익 = Σ통화 [ 별도 민감도(직전 분기말, 10% 기준) ÷ 10 × 해당 통화의 분기중 변동률(%) ]. 여기에 순외환차손익(최근 5개 분기 평균 −0.1억)을 더합니다.
| 분기 | 모형 예측 | 실제 순환산 | 오차 |
|---|---|---|---|
| 2024 Q2 | +78 | -470 | +548 |
| 2024 Q3 | -265 | +347 | -612 |
| 2024 Q4 | +2,598 | +699 | +1,899 |
| 2025 Q1 | +349 | +533 | -185 |
| 2025 Q2 | -4,510 | -4,147 | -364 |
| 2025 Q3 | +1,420 | +1,498 | -78 |
| 2025 Q4 | +1,363 | +967 | +396 |
| 2026 Q1 | +2,821 | +3,401 | -580 |
2024년(초록 음영 이전)에는 안 맞습니다 — 당시 별도 익스포저가 2~32억으로 작아서 주석에 안 잡히는 다른 항목들이 손익을 좌우했습니다. 익스포저가 44억 이상으로 커진 2025년 2분기부터는 4개 분기 연속 오차가 −5.8억 ~ +4.0억, RMSE 4.0억으로 실용적입니다. 이 RMSE를 그대로 2026년 2분기 예측의 오차범위(±4.0억)로 썼습니다.
외환차익/차손은 외화 채권·채무를 실제로 회수·결제할 때 확정되는 실현손익이고, 외화환산이익/손실은 결제 전 잔액을 분기말 환율로 다시 평가한 미실현 평가손익입니다. 이지바이오는 24개 분기 내내 순외환차손익이 ±7억 안에 머물렀지만(누적 −1.4억), 순환산손익은 2025년 2분기 −41.5억, 2026년 1분기 +34.0억까지 벌어졌습니다. 즉 현금이 오간 결과가 아니라 분기말 환율 한 숫자가 손익을 흔든다는 뜻이고, 방향이 반대로 돌면 상당 부분 되돌아옵니다. 실제로 2025년 2분기의 −41.7억은 3분기에 +14.8억, 4분기 +10.9억으로 되감겼습니다.
2024년 2월 EASY BIO USA를 통한 Devenish 북미부문 인수 이후 외화 익스포저가 급격히 커졌습니다. 인수 전(2020 Q2~2023 Q4, 14개 분기) 순외환손익의 분기 표준 규모는 수억원대였고 환율 변동과의 상관은 −0.19로 사실상 무관했습니다. 인수 후(2024 Q1~2026 Q1, 9개 분기) 상관계수는 +0.78, 회귀 기울기는 환율 1원당 20.2백만원입니다. 이 기울기대로면 분기 중 환율이 50원만 움직여도 약 10억원의 손익이 발생합니다.
환산손익을 걷어내면 이익 곡선이 훨씬 매끄럽고, 최근 두 분기의 서프라이즈가 상당 부분 환율이었음이 드러납니다. 조정 순이익 기준 2025년은 54.5 → 73.3 → 75.4 → 99.1억으로 한 분기도 빠짐없이 증가했지만, 보고 순이익은 57.7 → 41.0 → 86.3 → 107.7억으로 2분기에 급락했다가 튀는 모습이었습니다 — 그 급락은 영업이 아니라 원화 강세 41.7억 때문이었습니다. 반대로 2026년 1분기 순이익 116.7억(+102% YoY)은 환산이익 33.8억을 빼면 91.5억(+68% YoY)이 됩니다. 여전히 강하지만 서프라이즈의 약 3분의 1은 환율이었습니다. 2025년 연간으로는 조정 순이익 302.3억 vs 보고 292.7억으로 환이 −9.6억 깎아먹었습니다.
| 분기 | 보고 실적 (연결) | 환관련 손익 |
유효 세율 |
환관련손익 제거 | 순이익 차이 |
||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 영업이익 | 세전이익 | 순이익 | 조정 세전이익 | 조정 순이익 | ||||
| 2020 Q2 ◆ | 21,550 | 3,914 | 3,539 | 2,830 | -38 | 20.0% | 3,577 | 2,861 | +31 |
| 2020 Q3 ◆ | 35,821 | 6,849 | 6,052 | 4,729 | +24 | 21.9% | 6,028 | 4,710 | -19 |
| 2020 Q4 ◆ | 30,752 | 4,436 | 3,779 | 2,866 | +267 | 24.1% | 3,511 | 2,664 | -203 |
| 2021 Q1 | 30,676 | 4,760 | 4,009 | 3,114 | +33 | 22.3% | 3,976 | 3,088 | -26 |
| 2021 Q2 | 30,292 | 4,155 | 3,432 | 2,637 | -34 | 23.2% | 3,466 | 2,663 | +26 |
| 2021 Q3 | 32,806 | 4,328 | 3,499 | 2,653 | -279 | 24.2% | 3,779 | 2,865 | +212 |
| 2021 Q4 | 35,683 | 3,537 | 3,113 | 2,438 | +120 | 21.7% | 2,993 | 2,344 | -94 |
| 2022 Q1 | 35,095 | 3,779 | 3,177 | 2,332 | -281 | 26.6% | 3,457 | 2,537 | +206 |
| 2022 Q2 | 38,564 | 4,222 | 3,097 | 2,217 | -747 | 28.4% | 3,845 | 2,752 | +535 |
| 2022 Q3 | 40,527 | 4,526 | 3,295 | 2,470 | -398 | 25.0% | 3,693 | 2,768 | +298 |
| 2022 Q4 | 41,371 | 3,626 | 2,415 | 2,329 | -245 | 3.6% | 2,660 | 2,564 | +236 |
| 2023 Q1 | 39,587 | 4,775 | 4,947 | 3,899 | +915 | 21.2% | 4,032 | 3,178 | -721 |
| 2023 Q2 | 40,552 | 5,126 | 4,624 | 3,513 | +338 | 24.0% | 4,285 | 3,256 | -257 |
| 2023 Q3 | 42,665 | 5,807 | 4,683 | 3,653 | -204 | 22.0% | 4,887 | 3,812 | +159 |
| 2023 Q4 ◆ | 42,581 | 4,922 | 5,813 | 5,036 | -68 | 13.4% | 5,880 | 5,094 | +59 |
| 2024 Q1 ◆ | 59,403 | 6,297 | 6,219 | 4,698 | +968 | 24.5% | 5,251 | 3,966 | -731 |
| 2024 Q2 ◆ | 100,883 | 8,436 | 6,538 | 4,334 | -400 | 33.7% | 6,938 | 4,599 | +265 |
| 2024 Q3 ◆ | 106,422 | 8,917 | 7,959 | 6,301 | +272 | 20.8% | 7,687 | 6,085 | -215 |
| 2024 Q4 ◆ | 117,624 | 8,741 | 5,660 | 4,572 | +1,719 | 19.2% | 3,941 | 3,183 | -1,388 |
| 2025 Q1 | 116,931 | 9,105 | 7,949 | 5,770 | +445 | 27.4% | 7,504 | 5,448 | -323 |
| 2025 Q2 | 113,793 | 11,047 | 5,296 | 4,100 | -4,171 | 22.6% | 9,468 | 7,330 | +3,229 |
| 2025 Q3 | 116,896 | 11,245 | 11,650 | 8,635 | +1,478 | 25.9% | 10,172 | 7,539 | -1,095 |
| 2025 Q4 | 129,320 | 13,593 | 13,762 | 10,766 | +1,091 | 21.8% | 12,671 | 9,913 | -853 |
| 2026 Q1 | 130,692 | 13,217 | 15,654 | 11,671 | +3,377 | 25.4% | 12,276 | 9,153 | -2,518 |